去產(chǎn)能接近尾聲 黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配
去產(chǎn)能接近尾聲 黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配
2019年，黑色系市場(chǎng)將體現(xiàn)出以下特征：其一，供給側(cè)改革臨近尾聲，環(huán)保限產(chǎn)讓位“保經(jīng)濟(jì)”，鋼材、煤炭中上游供給端影響減弱；其二，銷售下行疊加資金偏緊，地產(chǎn)開工面積及投資額預(yù)計(jì)大幅回落，地產(chǎn)引發(fā)的工業(yè)品補(bǔ)庫預(yù)期下滑，工業(yè)品需求減弱；其三，上下游利潤再分配。
由此預(yù)計(jì)，2019年，黑色系行情將以需求為導(dǎo)向，隨著地產(chǎn)開工面積和投資額的下滑，整體價(jià)格重心下移，并且中上游讓利下游加工企業(yè)。
鋼材盈利情況決定生產(chǎn)節(jié)奏
終端：需求預(yù)期偏差基建“獨(dú)木難支”
地產(chǎn)方面，2018年上半年國內(nèi)進(jìn)行去杠桿，地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，不得已加速手上的土地變現(xiàn)，很多地區(qū)出現(xiàn)趕工情況，進(jìn)而導(dǎo)致年內(nèi)地產(chǎn)新開工面積一直維持高位，建材需求大幅好于預(yù)期，但也提前釋放了一部分2019年的建材需求。
2019年，地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期較差，加上經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場(chǎng)普遍預(yù)期政府將放開調(diào)控。2018年地產(chǎn)市場(chǎng)更多是受三四線城市的支撐，而三四線城市限購的不多。因此，即便限購政策放松，也很難有效提振市場(chǎng)。
基建方面，2018年上半年基本完成對(duì)PPP項(xiàng)目的清理，而下半年政府大力支持基建項(xiàng)目。不過，基建從立項(xiàng)到開工需要一段時(shí)間，預(yù)計(jì)2019年二季度才會(huì)體現(xiàn)。另外，地方政府財(cái)政缺口較大，其在力推基建項(xiàng)目的時(shí)候，恐出現(xiàn)資金短缺問題。
消費(fèi)方面，2015年四季度推出汽車購置稅優(yōu)惠政策，2016、2017兩年，國內(nèi)汽車銷售便出現(xiàn)一波爆炸式增長，由于2018年汽車購置稅恢復(fù)正常，銷售隨之大幅下滑。政策的透支效應(yīng)明顯，2019年若沒有新一輪的購置稅減免，則汽車銷售將繼續(xù)萎縮。
以年度為單位來看，白色家電銷量的增速基本同地產(chǎn)銷售增速保持一致。2018年上半年白色家電銷量維持高增速，但三季度開始有所下降，主要是地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)走差，拖累白色家電的銷售。預(yù)計(jì)2019年地產(chǎn)銷售進(jìn)一步走弱，勢(shì)必再次拖累白色家電銷售。
產(chǎn)出：利潤決定產(chǎn)量新增產(chǎn)能放緩
2016年公布《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016—2020年）》，作為我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性文件，提出要在“十三五”期間，粗鋼產(chǎn)能凈減少1億—1.5億噸。結(jié)果，2016年淘汰鋼鐵產(chǎn)能6500萬噸以上，2017年淘汰5000萬噸，2018年淘汰3000萬噸產(chǎn)能的任務(wù)也基本完成。2016—2018年，共淘汰鋼鐵產(chǎn)能1.45億噸，距離“十三五”提出的1.5億噸上限僅差500萬噸?？梢哉f，供給側(cè)改革進(jìn)入尾聲，2019年去產(chǎn)能政策對(duì)供應(yīng)的影響有限。
2018年4月采暖季結(jié)束，邯鄲、唐山、臨汾、江蘇等地鋼廠受到非采暖季環(huán)保政策的影響，高爐生產(chǎn)受限，開工率和產(chǎn)能利用率分別低于2017年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，2018年，高爐平均開工率和產(chǎn)能平均利用率分別較2017年低7個(gè)百分點(diǎn)和4.45個(gè)百分點(diǎn)。非采暖季限產(chǎn)導(dǎo)致高爐生產(chǎn)受限。不過，下半年生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)文件，禁止采暖季“一刀切”，具體限產(chǎn)情況由各地方政府決策。結(jié)果，進(jìn)入采暖季，京津冀“2+26”城市、汾渭平原以及長三角地區(qū)鋼廠的限產(chǎn)反而低于預(yù)期。
高爐產(chǎn)能方面，根據(jù)我的鋼鐵的統(tǒng)計(jì)，2018年新增和復(fù)產(chǎn)的高爐產(chǎn)能僅為385萬噸，而2019年預(yù)計(jì)有850萬噸。不過，2019年新增的產(chǎn)能主要是產(chǎn)能置換而來的?？鄢蕴睦细郀t，2019年新增高爐產(chǎn)能僅為200萬噸。從數(shù)據(jù)上看，2019年新增高爐產(chǎn)能有限。
也要注意，2018年，由于非采暖季環(huán)保限產(chǎn)以及鋼廠盈利大幅回升，鋼廠采取措施增加粗鋼產(chǎn)量，主要是增加轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量、提高高爐利用系數(shù)。截至2018年10月，鋼廠轉(zhuǎn)爐消耗量為134千克/噸，創(chuàng)歷史新高。
盡管高爐受環(huán)保政策影響開工受限，但整體生鐵和粗鋼產(chǎn)量仍舊較2017大幅增長。2018年1—11月，生鐵、粗鋼累計(jì)產(chǎn)量分別較2017年增加2.4%和6.7%，預(yù)計(jì)2018年全年的粗鋼產(chǎn)量較2017年增加7%。
鋼廠盈利情況決定生產(chǎn)節(jié)奏，由于預(yù)計(jì)2019年鋼廠盈利將減少，可以推斷，2019年粗鋼產(chǎn)量不會(huì)大幅增加，上限為9.3億噸，持平于2018年，日均產(chǎn)量峰值在250萬噸，而生鐵的日均產(chǎn)量峰值在200萬噸。
具體到品種上，螺紋新增產(chǎn)能有限，而熱卷新增產(chǎn)能較多。2019年國內(nèi)將新增3條螺紋產(chǎn)線、兩條線盤產(chǎn)線，總計(jì)產(chǎn)能為550萬噸。從新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，新增螺紋產(chǎn)線的產(chǎn)能有限。2018年，螺紋利潤好轉(zhuǎn)，鋼廠提高螺紋產(chǎn)量，而2019年，鋼廠利潤存在收縮預(yù)期，螺紋產(chǎn)量受到影響。
數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，熱卷產(chǎn)能達(dá)到2.83億噸，共86條產(chǎn)線。2018年新增5條產(chǎn)線，涉及1280萬噸產(chǎn)能。目前的信息可知，2019年有6條產(chǎn)線投付使用，產(chǎn)能在1920萬噸。
2019年，鋼材出口量有望回升。國內(nèi)價(jià)格處于位，出口價(jià)差嚴(yán)重倒掛，2018年國內(nèi)鋼材出口量較2017年有所下滑。1—11月，鋼材出口量累計(jì)同比下降8.67%。2018年11月開始價(jià)格下跌，部分鋼廠才接到外盤出口詢價(jià)。預(yù)計(jì)2018年全年的出口量為7500萬噸，同比下降7.18%。2019年，鋼廠利潤收縮，鋼價(jià)將階段性下降。屆時(shí)，鋼廠勢(shì)必加大出口力度，以緩解銷售壓力。
綜合上述分析，預(yù)計(jì)2019年螺紋、熱卷的價(jià)格中樞將逐步下移，需求和利潤決定價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏。國內(nèi)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，短期內(nèi)可以提振鋼材價(jià)格，但難以扭轉(zhuǎn)中長期的下降趨勢(shì)。套利方面，可以關(guān)注多螺紋空熱卷以及空鋼廠利潤的機(jī)會(huì)。
鐵礦石四大礦山產(chǎn)量增速放緩
四大礦山2019年的產(chǎn)量增速放緩，總體增量由2018年的3500萬噸下降至2700萬噸。國產(chǎn)精粉經(jīng)過集中減量，2019年的供應(yīng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)增加300萬噸。
鐵水對(duì)廢鋼的反替代值得期待。鐵水與廢鋼價(jià)差將回到合理范圍，鐵礦石需求得到保證。
此外，燒結(jié)環(huán)保設(shè)備愈發(fā)完備，在燒結(jié)限產(chǎn)放松的情況下，燒結(jié)礦入爐配比有回歸趨勢(shì)，其支撐著粉礦需求。
交易策略上，其一，鐵礦石價(jià)格下方支撐明顯，按400元/噸的鋼廠平均利潤計(jì)算，鐵礦石盤面的支撐在420元/噸；其二，市場(chǎng)對(duì)2019年鋼廠利潤較為悲觀，鐵礦石遠(yuǎn)月合約貼水幅度較大，待臨近交割月，現(xiàn)貨價(jià)格下跌不暢將帶來正套機(jī)會(huì)；其三，可以買低品礦拋高品礦，當(dāng)前高低品的價(jià)差偏大，PB粉與超特粉的價(jià)差預(yù)計(jì)能縮小到150元/噸。
煤焦重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易商動(dòng)向
焦煤端，2018年澳洲的發(fā)運(yùn)量增加，但到中國的量減少。澳大利亞是全球重要的煉焦煤供應(yīng)國，其中以BHP、嘉能可、力拓等大型煤企為主。澳洲煉焦煤主要流向日本、印度、中國、韓國等國家，增量主要出現(xiàn)在印度和韓國。2018年1—10月，日本自澳洲進(jìn)口煉焦煤2714.86萬噸，同比下降0.48%；中國進(jìn)口2540.06萬噸，同比下降0.5%。同期，印度的增幅為14.99%。2018年1—11月，韓國進(jìn)口澳洲煉焦煤1046.10萬噸，同比增加10.70%。
蒙古煤礦經(jīng)營活動(dòng)完全取決于通關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注通關(guān)即可。2018年1—10月，蒙古商品煤產(chǎn)量為3964.92萬噸，同比下降1.16%。2018年1—11月，甘其毛都進(jìn)口蒙古煤1676.11萬噸；2017年全年，甘其毛都的進(jìn)口量為1800萬噸。
國內(nèi)煤礦新增產(chǎn)能主要涉及動(dòng)力煤，煉焦煤增量相對(duì)較小。到2020年，山西全省煤炭產(chǎn)能控制在12億噸、產(chǎn)量控制在10億噸以內(nèi)。2018年，山西新增產(chǎn)能1120萬噸。2019年預(yù)計(jì)新增2580萬噸，其中煉焦煤增量在1300萬噸，煤種主要為瘦煤、1/3焦煤、貧瘦煤，主焦煤相對(duì)較少。
2019年進(jìn)口平控政策預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。由于具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，近年來我國對(duì)蒙煤的進(jìn)口比重逐步提升，但蒙煤進(jìn)口依賴于政策。2018年，國家對(duì)蒙煤的政策基調(diào)基本是平控。以目前的進(jìn)口態(tài)度來看，2019年包括動(dòng)力煤在內(nèi)，蒙煤很難有增量出現(xiàn)。
焦炭端，焦炭去產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能如何置換是2019年的關(guān)注點(diǎn)。全國焦炭總產(chǎn)能為6.70億噸，其中冶金焦產(chǎn)能為5.62億噸，鑄造焦產(chǎn)能為0.08億噸，蘭炭產(chǎn)能為0.74億噸。焦炭產(chǎn)能收縮集中于冶金焦，基本為60萬噸以下、4.3米的落后產(chǎn)能。
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上，全國范圍內(nèi)，大約2/3為獨(dú)立焦化廠；炭化室高度上，42%為4.3米的落后產(chǎn)能；工藝分類上，干熄焦僅占總產(chǎn)能的36%，其中鋼廠和焦化廠的干熄焦比例為78%，較“十三五”規(guī)劃提出的90%仍然有差距。分省份來看，山西、河北兩省無論濕熄焦占比還是4.3米焦?fàn)t占比均排名前列，因此2019年去產(chǎn)能重點(diǎn)關(guān)注山西、河北的執(zhí)行力度。
2020年年底前，焦化企業(yè)可以利用自有焦?fàn)t產(chǎn)能備案建設(shè)焦化項(xiàng)目，允許項(xiàng)目建成后淘汰原有焦?fàn)t。如新項(xiàng)目備案后兩年仍未建成，則原有焦?fàn)t立即淘汰。對(duì)置換自有焦?fàn)t產(chǎn)能實(shí)施“上大關(guān)小”的新項(xiàng)目，2018年備案的，按100%確定置換產(chǎn)能量；2019年備案的，按90%確定置換產(chǎn)能量；2020年備案的，按80%確定置換產(chǎn)能量。“上大關(guān)小”減量置換在兩年內(nèi)基本不會(huì)對(duì)產(chǎn)量形成階段性錯(cuò)配，但山西2018年淘汰退出的部分產(chǎn)能存在兼并的情況，先退再建還是先建再退，對(duì)供需將產(chǎn)生截然不同的影響。2018年之后購買產(chǎn)能被禁止，2019年重點(diǎn)關(guān)注山西產(chǎn)能購買置換松動(dòng)的可能性。
經(jīng)過2017年的環(huán)保，焦化廠焦炭庫存大幅下降，對(duì)價(jià)格的敏感性提升，貿(mào)易商的行為主導(dǎo)市場(chǎng)。2018年下半年，焦炭社會(huì)庫存基本穩(wěn)定，即下半年焦炭價(jià)格大幅波動(dòng)基本為投機(jī)需求所致。2019年焦炭市場(chǎng)維持緊平衡，貿(mào)易商的動(dòng)向仍是重要關(guān)注點(diǎn)。
貿(mào)易商具有天然投機(jī)特性，其操作與報(bào)價(jià)往往領(lǐng)先于焦化廠和鋼廠，通過對(duì)盤面與貿(mào)易商利潤進(jìn)行相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商港口發(fā)運(yùn)利潤與盤面呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即港口貿(mào)易商報(bào)價(jià)體現(xiàn)的是對(duì)后市的預(yù)期，悲觀預(yù)期會(huì)導(dǎo)致港口報(bào)價(jià)疲軟且發(fā)運(yùn)迅速倒掛。
2019年，煤焦市場(chǎng)供需預(yù)計(jì)維持緊平衡狀態(tài)，價(jià)格仍將弱勢(shì)運(yùn)行。
動(dòng)力煤進(jìn)口影響減弱
供應(yīng)端，“十三五”期間計(jì)劃化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸，其中2016年完成3.17億噸，2017年完成1.63億噸，2018年的目標(biāo)為1.5億噸。煤炭去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，2018年動(dòng)力煤供應(yīng)明顯寬松。將生產(chǎn)企業(yè)、重點(diǎn)電廠及全國主流港口的庫存簡單加總，截至目前，動(dòng)力煤全社會(huì)庫存為1.72億噸，較2018年年初的1.32億噸增加4000萬噸。按照“十三五”期間的煤炭產(chǎn)量計(jì)劃，2020年的產(chǎn)量將達(dá)到39億噸。由于2018年統(tǒng)計(jì)局口徑調(diào)整，只采用同比增速，大致預(yù)估，2018年和2017年統(tǒng)一口徑后，原煤產(chǎn)量在36.3億噸，2019、2020年的同比增速將達(dá)到4%，能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)。其中，2019年的原煤產(chǎn)量為37.75億噸。
后期，進(jìn)口政策的影響預(yù)計(jì)減弱。2018年市場(chǎng)處于相對(duì)平衡狀態(tài)，進(jìn)口政策的變動(dòng)對(duì)煤價(jià)影響較大，但2019年新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)相對(duì)寬松，進(jìn)口對(duì)煤價(jià)的影響將減弱。
消費(fèi)端，新能源替代作用有限。采集1995年—2017年我國人均用電量樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行線性擬合，發(fā)現(xiàn)人均用電量符合擬合公式y(tǒng)=187.1×（x-1994）+105.28，且確定系數(shù)R2=0.9647，表明擬合程度很好。根據(jù)上述公式，推算出2020年人均用電量為4970千瓦時(shí)，與國家能源局預(yù)測(cè)的2020年人均5000千瓦時(shí)用電量基本吻合。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《國家人口發(fā)展規(guī)劃（2016－2030年）》，2020年我國人口總數(shù)達(dá)到14.2億，由此可以推算出2020年總用電量為71000億千瓦時(shí)，2018—2020年的年均用電增速在4%以上。
2019年全社會(huì)用電增速取下限4%，則動(dòng)力煤消費(fèi)量增加6000萬噸。發(fā)電結(jié)構(gòu)上，火電占比在下滑，核電、風(fēng)電占比明顯提升，但占比絕對(duì)值較小，短期火力仍然是主要的發(fā)電方式。折算后，2019年的火電增速預(yù)計(jì)在2.5%。
