總理座談會(huì)新亮相的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家
中國(guó)社科院余永定和瑞士信貸陶冬作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家亮相開(kāi)年首次專(zhuān)家學(xué)者和企業(yè)界人士座談會(huì)。余永定認(rèn)為，中國(guó)須保持必要的經(jīng)濟(jì)增速，呼吁財(cái)政、貨幣雙擴(kuò)張的政策取向；陶冬則認(rèn)為，公共財(cái)政是未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力的亮點(diǎn)，政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策值得關(guān)注。
總理專(zhuān)家學(xué)者企業(yè)界座談會(huì)一季度一次，但新年開(kāi)場(chǎng)這一次尤為重要，總結(jié)剛過(guò)去一年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，定調(diào)新一年宏觀政策基調(diào)，同時(shí)又為春節(jié)后的“兩會(huì)”《政府工作報(bào)告》預(yù)熱，其溝通市場(chǎng)和預(yù)期引導(dǎo)的地位尤為吃重。
1月15日的專(zhuān)家座談會(huì)，兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)者——余永定，陶冬（一位是體制內(nèi)智囊，一位是外資行大首席）；一位法學(xué)學(xué)者（馬懷德，曾為政治局授課）；企業(yè)家代表里，新經(jīng)濟(jì)的代表馬云，舊經(jīng)濟(jì)裝備制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的代表中國(guó)一重董事長(zhǎng)劉明忠，新型基建——人工智能的代表寒武紀(jì)陳天石。
選擇什么樣的專(zhuān)家也微妙地反映了決策者的一些想法。我們先看看今天的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——余永定和陶冬。
余永定的觀點(diǎn)很鮮明，從新華社的新聞通稿也可看出，他的發(fā)言主題就是《保持經(jīng)濟(jì)必要增速》，這與他近期觀點(diǎn)是一致的。最近余在多個(gè)場(chǎng)合表明了他的觀點(diǎn)——沒(méi)有一定的經(jīng)濟(jì)增速，中國(guó)一切問(wèn)題都會(huì)惡化，因此他呼吁宏觀政策取向上，中國(guó)需財(cái)政、貨幣雙擴(kuò)張，同時(shí)，匯率、房?jī)r(jià)不應(yīng)束縛央行。
作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，余永定只對(duì)他的專(zhuān)業(yè)判斷負(fù)責(zé)。上一次他呼吁政府需要大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張還是2014年年底，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)了50多個(gè)月的PPI負(fù)增長(zhǎng)通縮陰影籠罩上空。2017年底，供給側(cè)改革讓中國(guó)拉出了通縮陷阱，煤炭鋼鐵價(jià)格企穩(wěn)回升，企業(yè)恢復(fù)盈利，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的良好狀態(tài)讓很多人驚呼新周期來(lái)了，但余永定給的判斷很冷靜，他指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有真正呈現(xiàn)出L型增長(zhǎng)成功筑底，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將伴隨著房地產(chǎn)投資和基建投資下行而下行，當(dāng)時(shí)他便提出貨幣政策應(yīng)當(dāng)適度放松。
事后看，余永定對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷有高度預(yù)見(jiàn)性。這回他再次喊出2019年中國(guó)應(yīng)推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，并輔之以適度寬松的貨幣政策。這一點(diǎn)與官方“依靠市場(chǎng)活力頂住下行壓力，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”的政策表述不謀而合。
余永定的判斷源于密切跟蹤觀測(cè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)發(fā)出警報(bào).中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要依靠投資拉動(dòng)，但2018年固定資產(chǎn)投資尤其是基建投資失速下行。
2018年前三季度，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?017年的7.5%降至5.4%，基建投資的下滑是主因，基建在固定資產(chǎn)投資中的占比高達(dá)27%。2018年的前三季度，基建投資增速只有3.3%，2017年同期則高達(dá)19.8%。
到底什么造成了投資的快速下行（不僅投資，包括消費(fèi)和出口也在下行）？政策因素，尤其是整頓地方財(cái)政紀(jì)律以及資管新規(guī)等金融嚴(yán)監(jiān)管是重要原因，因此有必要反思政策得失，然后在2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力下迅速做出調(diào)整應(yīng)對(duì)。這是余永定的邏輯基礎(chǔ)。
事實(shí)上，關(guān)于中國(guó)宏觀政策取向的爭(zhēng)論一直有左右兩種觀點(diǎn)，背后是如何在短期下行壓力與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（包括防范金融風(fēng)險(xiǎn)、抑制地產(chǎn)泡沫、控制杠桿率、影子銀行和地方債風(fēng)險(xiǎn)等等）之間平衡抉擇，余永定代表了更重視短期下行風(fēng)險(xiǎn)的一派。
中國(guó)當(dāng)前迫在眉睫的問(wèn)題是扼制經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑，為此，中國(guó)有必要執(zhí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，輔之以適度寬松的貨幣政策。
中國(guó)過(guò)去40多年的經(jīng)驗(yàn)證明，沒(méi)有一定的經(jīng)濟(jì)增速，一切問(wèn)題都會(huì)惡化，因?yàn)榇蠖鄶?shù)經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題都是以經(jīng)濟(jì)增速為分母的。沒(méi)有一定的經(jīng)濟(jì)增速，結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)體制改革等長(zhǎng)期問(wèn)題無(wú)從談起。
除了經(jīng)濟(jì)下行，余永定還提醒中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)，我們不僅需要一個(gè)更高的名義GDP增速，還需要適當(dāng)?shù)耐?，雖然中國(guó)四十年來(lái)經(jīng)濟(jì)史上通脹多過(guò)通縮，但就在兩三年前50多個(gè)月PPI通縮就在眼前，而遠(yuǎn)的1990年代末的那場(chǎng)通縮至今令人記憶猶深。
站在短期派對(duì)面的則更重視經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型升級(jí)，適度犧牲速度是可以的。而為了短期穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣放水財(cái)政刺激效果不佳，2008年的遺禍至深，而在當(dāng)下的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和學(xué)界幾乎一提及貨幣放水，資產(chǎn)泡沫幻象就會(huì)讓人談虎色變，2015-2017這一波地產(chǎn)大漲讓人心有余悸。
因此，只要地方政府和國(guó)企財(cái)政軟約束等體制性障礙不除，如原中財(cái)辦副主任楊偉民所言，貨幣放水無(wú)非是在金融和房地產(chǎn)領(lǐng)域炒來(lái)炒去，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融與實(shí)體等多重失衡，一定要學(xué)會(huì)跟過(guò)去告別，告別高杠桿舉債債務(wù)擴(kuò)張的老路。
傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，央行為經(jīng)濟(jì)注入了太多流動(dòng)性，這是導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的元兇。但是這一觀點(diǎn)可能只是部分正確。事實(shí)上，房?jī)r(jià)的劇烈上漲早在央行信用寬松前就出現(xiàn)了。中國(guó)房?jī)r(jià)的漲跌呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，很難確定貨幣供應(yīng)和房?jī)r(jià)漲跌之間的因果關(guān)系。完全有理由認(rèn)為，真正的因果關(guān)系是房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量上升。房?jī)r(jià)上升會(huì)把大量原本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中循環(huán)的資金吸入資本市場(chǎng)，并在資本市場(chǎng)上自我循環(huán)。因此，央行需要加大貨幣供應(yīng)量來(lái)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性需求。
目前而言，中國(guó)央行不應(yīng)該僅因擔(dān)憂(yōu)房地產(chǎn)泡沫而減少貨幣供應(yīng)量。中國(guó)CPI目前大約在2%左右，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，這兩個(gè)指標(biāo)的情況應(yīng)該會(huì)讓央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策。
余永定堅(jiān)持他的想法：在經(jīng)濟(jì)下行壓力面前，不僅貨幣不必拘泥如此，財(cái)政也要敢于打破3%的赤字紅線(xiàn)。
——要制止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的進(jìn)一步下滑，主要辦法是擴(kuò)張性財(cái)政政策。這還是老辦法，但到目前為止還是屢試不爽的。當(dāng)然，我們2009年犯了一些錯(cuò)誤，但是不應(yīng)該對(duì)積極財(cái)政政策污名化，特別是支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，這個(gè)方向是對(duì)的。
我們沒(méi)有必要過(guò)于顧忌財(cái)政赤字率的3%門(mén)檻，我們實(shí)際定的門(mén)檻好像是2.8%。我認(rèn)為這個(gè)門(mén)檻設(shè)得是沒(méi)有道理的。我們要根據(jù)實(shí)際的需要，保持至少6%以上或者6.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，就需要中央政府發(fā)債。
余的觀點(diǎn)想必在政策制定者那里能找到更多認(rèn)同者——穩(wěn)定和提振市場(chǎng)信心，力爭(zhēng)一季度起好步，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)創(chuàng)造良好條件。
相比之下，陶冬在近期博客《政策底VS經(jīng)濟(jì)底》中，也表達(dá)了相同的憂(yōu)慮。
2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的會(huì)后聲明，與過(guò)去數(shù)年相比有較大的不同，其中“逆周期”字眼的出現(xiàn)和貨幣財(cái)政政策提法上的變化，顯示經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)正在發(fā)生改變，2019年的周期性政策進(jìn)一步放松。
將逆周期操作和穩(wěn)定總需求升級(jí)到經(jīng)濟(jì)政策的首要，首先證實(shí)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)已經(jīng)引起決策者的深切關(guān)注，政策焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期上，穩(wěn)中求進(jìn)，推動(dòng)高質(zhì)量的發(fā)展。其次說(shuō)明2018年中開(kāi)始的政策微調(diào)，并未取得預(yù)期的效果，宏觀政策輕微放松沒(méi)能制止經(jīng)濟(jì)的下滑。面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，以及日益復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)，中國(guó)政府決定進(jìn)一步加大政策刺激力度，通過(guò)增強(qiáng)內(nèi)需，來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與信心，為去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)制造一個(gè)良好的宏觀環(huán)境。筆者相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策底部已經(jīng)出現(xiàn)，起碼在未來(lái)兩年貨幣政策和財(cái)政政策以寬松為基調(diào)。
下面是陶冬博客片段——
政策見(jiàn)底是否意味著經(jīng)濟(jì)也見(jiàn)底呢？未必。貨幣政策在2018年中開(kāi)始逐漸放松。在此之前，強(qiáng)力監(jiān)管觸發(fā)了銀行表外業(yè)務(wù)的戲劇性收縮，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致借貸、發(fā)債、信托的連環(huán)萎縮，企業(yè)現(xiàn)金流告急，債務(wù)違約事件疊出。
……中國(guó)出現(xiàn)了寬貨幣緊信貸的局面。
銀行不愿借貸的第一個(gè)原因是，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了下行軌道，在壞賬預(yù)期之下，金融機(jī)構(gòu)借貸審慎是一種條件發(fā)射，是商業(yè)行為。銀行不愿貸款，企業(yè)的借款意欲也不強(qiáng)。除了新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，傳統(tǒng)領(lǐng)域的投資正在萎縮，周期性和結(jié)構(gòu)性障礙在放大風(fēng)險(xiǎn)、壓迫投資回報(bào)，民營(yíng)投資積極性普遍不強(qiáng)，新經(jīng)濟(jì)的多數(shù)企業(yè)根本不需要銀行貸款。第二個(gè)原因是，銀行貸款審批機(jī)制發(fā)生了改變。如今審批貸款，賺到錢(qián)屬于銀行，萬(wàn)一出現(xiàn)壞賬則審批者終身問(wèn)責(zé)。如此的問(wèn)責(zé)制度，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，銀行寧可坐擁巨額現(xiàn)金，也不愿意冒險(xiǎn)放貸。換言之，今天中國(guó)的流動(dòng)性問(wèn)題不是央行如何寬松，而是銀行愿不愿意貸款、債券市場(chǎng)是否活躍，缺少了金融中介，寬松的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助自然有限，那些得不到資金的企業(yè)恰恰又是經(jīng)濟(jì)中最弱的一環(huán)。
今年（2018）經(jīng)濟(jì)走勢(shì)欠佳的一個(gè)重要原因，是去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管浪潮中，地方投資的資金渠道受到阻截，地方政府主導(dǎo)的PPP項(xiàng)目大多裹足不前。夏季后隨著融資政策的松綁，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資開(kāi)始回暖，建筑機(jī)械類(lèi)訂單回漲。不過(guò)，此次公共開(kāi)支的主體中，中央政府占的比重較大，地方政府主導(dǎo)的投資有改善，但是力度差過(guò)前幾年。這個(gè)的背后，還是問(wèn)責(zé)制度的改變。如今的地方投資所帶來(lái)的GDP增長(zhǎng)，無(wú)法為地方官員帶來(lái)太大的政治資本，但是萬(wàn)一投資失敗，則主管官員也要終身問(wèn)責(zé)，這派生出地方政府怠政。
無(wú)論如何，公共財(cái)政是未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力的一個(gè)亮點(diǎn)。不過(guò)政府開(kāi)支能否替代民間投資，支撐起經(jīng)濟(jì)發(fā)展，則見(jiàn)仁見(jiàn)智。2009年的四萬(wàn)億投資時(shí)候，政府登高一呼，民營(yíng)投資揭竿而起，那種盛況今天已經(jīng)成為記憶。財(cái)政刺激不僅需要增加力度，更需要提高效率。2018年的刺激政策，敗在乘數(shù)效應(yīng)不足，未來(lái)的財(cái)政擴(kuò)張也面臨同樣的挑戰(zhàn)。政府提出減稅降費(fèi)，在筆者看來(lái)是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力的正確做法。經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康發(fā)展，取決于民間投資積極性，而非政府越俎代庖。
房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)是一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題。年中的政策松動(dòng)，對(duì)部分開(kāi)發(fā)商的現(xiàn)金流有幫助，但是房?jī)r(jià)頹勢(shì)并未因此受惠，需求開(kāi)始萎縮，帶起買(mǎi)房人悲觀的預(yù)期。從領(lǐng)先數(shù)據(jù)到貼近觀察，中國(guó)房地產(chǎn)投資在2019年上半年可能出現(xiàn)較大的萎縮，但是這次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)政策沒(méi)有做出大的調(diào)整，房子還是被用來(lái)住的，不是被用來(lái)炒的，暫時(shí)看不到全國(guó)房市出現(xiàn)一次全面的反彈，當(dāng)然個(gè)別城市政府因應(yīng)當(dāng)?shù)厍闆r會(huì)作出政策性調(diào)整。房?jī)r(jià)高企，不僅對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅，對(duì)營(yíng)商成本和居民購(gòu)買(mǎi)力也帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。但是如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，不排除房地產(chǎn)政策也出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策，乃是2019年的一大看點(diǎn)。
